【复旦EMBA】哈继铭谈2015经济大势与投资策略

复旦大学EMBA项目

在近日举行的复旦管院蓝墨水新年论坛中，高盛投资管理部中国副主席暨首席投资策略师、复旦管院校友哈继铭博士，展望2015年经济形势，以“新常态下的投资机会与风险”为主题分享了他的精彩洞见。

作为复旦大学的杰出校友，哈继铭博士担任高盛投资管理部中国副主席暨首席策略师，主要为高净值个人及机构客户制定投资战略。在宏观经济形势分析领域极具话语权。

全球经济：

两极分化是突出特点

先讲一下全球经济，这个是高盛在去年底的时候对全球经济做了一个预测：美国未来三年平均每年经济增长速度3%，这个对于美国这么大的经济体来说，三年每年增长3%是一个很了不起的增速。美国在西方经济体里面增速是最快的，而中国是所有重要国家当中经济增长速度最快的，但是中国也是为数不多的几个接下来增速要放缓的国家之一。不过这种慢可能是一种健康的标志，因为前几年经济快速增长积累下的一些问题也是需要消化：产能过剩、债务高、房地产供应量大，这些行业都会经历一个去杠杆、去库存、去产能的过程。

总体来说，全球经济2015年增速和2014年相比将有一个明显的加快，我们预测今年全球增长3.4%，明年更高是%3.7。

美国到底强在哪里？我们可以看到，美国经济在过去六七年的调整过程当中，它的经济增长速度在发达国家来看是非常突出的：上一次美国GDP最高点在2007年的四季度，现在它的GDP和那个时候的最高点相比又增长了8.1个百分点，其他的发达国家都没有能够做到这一点。也就是说美国经济复苏是最快的，最迅速的。不仅和发达国家比美国经济表现比较突出，即便和新兴市场相比，它的经济增速与新兴市场经济增速之间的差距在不断的缩小。

在这样的宏观环境下，接下来发达国家的货币政策将出现一个很明显的分化：就是美国紧缩，而所有其他国家几乎都会放松。我们预计美国可能会在今年下半年加息，把利率从0.25%的水平逐渐提高，美元对于欧元和日元都有很强的走强基础。而中国货币政策总的基调还是稳健，我相信人民币在大环境下也会出现一定的波动，可能对美元出现一些贬值，当然对欧元和日元还是会升值的。

投资机会：

六大领域释放潜能

中国接下来投资的机会主要分布在六个领域：

医疗保健行业。中国医疗保健政府支出占GDP 5.5%，发达国家一般是13%到15%，中国老百姓自己这方面的需求也在不断涌现。

养老行业。老龄化很快就会到来，实际上大城市已经进入老龄化了，有些农村地区可能稍微晚了一点。接下来老人数量的增长会非常迅猛，所以现在会出来一些啼笑皆非的现象：比如某媒体报道北京有一家知名养老院，排队要排一百年。

电讯行业。中国现在老百姓平均移动设备的拥有率是80%以上，但是这个和西方国家比还差很远。西方很多国家超过100%的，一个人有一台手机有一台电脑，所以这个比例将来还是会进一步的上升。如果中国很多生产商的产品质量越来越好，价钱是国际产品的一半，那这些都是机会。除此之外还有互联网，网络游戏以及其他形式的娱乐在销售方面都增长很快，网购也增长明显。

金融服务行业。倒不是中国缺银行，中国银行蛮多的，中国缺能够为机构和个人理财投资的金融机构，也就是一种能够帮助老百姓把资产进行比较科学、合理的分布，在控制一定风险的情况下获得回报，这方面的金融机构是比较欠缺的，尤其是它们还没有一个国际的平台，但是发展的空间是很大的。

旅游休闲行业。一到节假日中国到处都是人满为患，现在大家跑得更远，欧洲、美国，甚至去南极，还有一些新兴的旅游比如游轮。而且中国老百姓出去旅游花钱都很痛快。统计数据显示，中国游客在美国人均消费近3000美金，而一般国家的游客在美国消费是1800美金。

文化娱乐行业。从电影门票收入来看，在十年前中国只是日本的一个零头，去年是日本的三倍，达到48亿美金。但实际上这个数字和美国相比还有很大差距，将来中国文化娱乐行业还有很大的发展空间，现在电影、电视剧，只要有就有人看，不管好看不好看。

股市展望：

短期上涨可期

中国的股市凭良心讲是不贵的：我们现在看到上证综指PE市盈率在16倍，发达国家是17.5倍，中国新兴市场是12倍左右。我觉得中国的股市行业之间的分化非常的严重，有的行业很便宜，银行、地产就是很便宜，现在只有6倍多到8倍多。最近这半年我们看到，基本上是这些大盘蓝筹在上涨。本轮股市上涨是有很多因素的，主要还是大家对未来改革的预期很强烈，觉得新政府扎实做了不少事情。一旦推动了改革，改革红利释放出来，有很多行业都会有一个资产重估的效应，这是一个原因。第二个原因是资金链的推动，尤其是借钱炒股盛行：一天可供流通的交易量有四分之一是用借来的钱买的，涨跌都很迅猛，跌到一定程度就被强制平仓了，这会成为一个很大的风险。

如果从存量来看，融资的账户里面的存量现在据说已经超过1.1万亿，占每天的交易量的比重是10%。IT泡沫之前台湾曾经是达到最高点7.8%，美国在08年金融危机之前曾经达到3.4，中国现在是10%，所以我觉得中国的A股从短期来看还是有上涨的机会和空间的。

但是值得警觉的是，基本面现在没有明显的改善，出来的这些数据好像都是不太令人满意的。这几个月来中国的A股与国际市场的股票价格好像是与世隔绝的，相关性越来越小：出来好消息当然涨了，出来坏消息更涨。这种情况发展到后来，除非基本面获得改善，不然的话脱节的状况总要用一种形式获得统一，所以我觉得大家投A股还是要小心谨慎。