【复旦金融培训】中国资本市场最后的制度性盛宴

复旦大学企业上市培训课程

新三板欲成“国产纳斯达克”

　　资本市场大体分为一板市场、二板市场和区域市场三个层级。一板市场主要针对的是大型成熟企业，而二板市场是针对新兴的高成长性中小企业，尤其是高新科技企业。一板市场和二板市场在投资风险和估值难度上的区别，使得两者在技术与资本结合的机制上有明显的区别。而我国在打造二板市场时，因为给创业板加筑太高的门槛，审批制度依然过严，五年里平均每年只有80家企业获批上市，根本无法满足二级市场的容量要求。

　　真正意义上为成长型中小企业服务的二板市场是空缺的。所以2014年大力推行新三板正是为了填补这个空白。新三板几乎不设置硬性财务门槛，在上市企业数量上更是在2015年1月突破1600家大关，而且2014年8月引入国际二板市场通用的做市商制度，从设计架构上看，新三板俨然在向纳斯达克市场靠拢。

　　新三板对于企业的实际意义

　　在当前间接融资主导下的金融制度下，中小企业融资现状很难得到根本性改善。只有跳出原有的间接融资思维，大力发展股权融资等直接融资市场才是出路。而门槛更低、上市程序更简便、投资者风险承担能力更强的新三板市场无疑是一个中小企业实现股权融资最好的选择。截至目前，新三板挂牌企业达到1757家，总股本727.19亿股，总市值突破5000亿元，其中近八成都是2014年新挂牌企业。从2014年数据来看，交投已经被激活的新三板市值在2015年还将出现井喷式增长。

　　新三板上市一个更现实的意义就在于它是通向主板、创业板的绿色通道。主板、创业板上市不仅门槛高、程序繁琐，而且还要排队，花时间，还有很大的失败风险。以创业板为例，现在排队至少也要等两年时间。而如果企业先到三板挂牌，将来转主板、中小板、创业板时就会有很多便利,甚至可能不再需要向证监会报材料，也不用上发审会，只要企业符合主板、中小板、创业板的条件，就可以直接到交易所备案转板。

　　何企业更适合新三板上市

　　高潜力的成长期企业在新三板有很大的价值提升空间。中小企业股权融资的核心问题，或者说困难，就是企业的估值问题，尤其是创新型的科技企业，由于企业业绩相对传统产业企业波动大，估值就更加困难。主板、创业板面向的是社会全体公众，这些普通投资者无法对科技企业的价值进行公允评估，势必会为了规避风险而压低认购价格，企业的价值很有可能会被严重低估。

　　而三板市场上专业投资者，相对于公众而言，他们一般有比较强的对科技企业的估值能力，对科技企业的价值评估更加客观、准确。除了高潜力的成长期企业之外，那些达到创业板要求，却不愿意排队，或者还达不到创业板上市要求，但是盈利能力稳定的成熟型中小企业也同样能在这个市场占据一席之地。